俗话说猪来穷，狗来富！而狗年适逢2018年，历史上逢8易出黑天鹅。2018年初，全球股市即遭遇滑铁卢，全年经济、金融市场将如何演绎？投资者又该秉持何种策略？

Wind统计显示，机构对2018年国内经济预测较多的是稳定和小幅放缓，结构性转型、通胀升温、货币政策难放松成为不少机构的共识。

 

而对于2018年股市、商品、债市、外汇等几大类资产的表现，去年成绩斐然的机构分析师们这样说……

股市

去年的新财富策略第一名海通证券荀玉根、钟青最新研报指出，近期全球股市大幅下跌。回顾美股历史，牛转熊往往发生在经济繁荣后期，通胀和利率高企。目前此特征不明显，但估值处于历史高位，需要警惕。

陆港通全面开通后，A股与美股港股联动性加强，蓝筹领跌源于美股大跌。A股整体估值合理，盈利增长支撑市场中期向上。

短期急跌后需要时间消化。中期维持乐观，等3月盈利数据和金融监管落地。

沪深300内部分化：价值属性中金融等更优，成长属性中出现调整充分的龙头公司。

 

维持2018年A股投资策略“新时代，新牛市”的判断，预计全部A股18年净利同比13.5%，ROE回升到11%，盈利增长支撑市场中期向上。长期来看，政策会支持资本市场发展，一方面支持企业上市融资，另一方面引导机构投资者不断进入市场。预计18年宏观流动性紧平衡，大类资产横向比较，房子是用来住的不是用来炒的，资管新规会限制银行理财规模扩张，机构资金仍会流入股市。

华泰证券李迅雷指出，A股市场的“存真去伪”才刚刚开始，如果说第一阶段实现的是大市值股票的估值修复、价值回归，中国的价值投资时代才刚刚启程。

资金面来看，2018年结构性行情有望延续。2017年主要还是存量博弈的市场，但是经过股灾之后近2年半的调整，房地产捆绑大量资金、多轮金融去杠杆之后，股市存量资金下降的空间十分有限。这一点，从17年底资金面出现较为紧张的局面来看，即便没有护盘力量，市场也并未出现进一步的大幅下跌，可以说3300点的底部资金是比较坚实的。

海通宏观债券团队指出，重视港股市场机会。香港交易所彻底反思，将正式允许同股不同权，而这对于中国创新型的企业将是巨大的福音，诸如小米、蚂蚁金服等新一批创新企业而言，去香港上市将是一个重要的选择。香港市场未来不再是一个以地产、银行为主导的周期股市场，而有希望变成以腾讯为首，同时一大批新兴创新企业聚集的市场，成为代表成长与创新的市场。

2018年A股仍有不错的行情得到多家机构的认可，但投资风格完全和2017年不同，不少券商看好业绩增长的中小创，而不再是大盘蓝筹股了，其投资思路值得投资者重视。

 

债市

去年新财富固收第一名中金固收团队指出，用蝴蝶效应形容近日的资本市场最为恰当不过，美国非农就业数据据说就是那只扇动翅膀的“蝴蝶”。美国非农就业数据“微小变化”引发了轩然大波和连锁反应：非农就业数据超预期——>通胀预期和美联储加息速度预期提升——>助推美债突破重要关口——>各类资产波动率大幅上升，美股估值压力显现——>基于风险平价模型的投资者等降低股票仓位——>全球风险资产risk-off——>美元企稳反弹——>H股和A股调整加剧——>中国债市迎来喘息之机……

 

中国债市算是本次蝴蝶效应中的少数受益者。

国内监管政策落地和共振风险，金融杠杆还在去化和出清的过程中，控增量已经有收效，解存量杠杆还任重道远。

债市无疑具有配置价值和票息机会，年度策略中关注融资需求放缓、标志性事件冲击、货币政策软化带来的转机。短期仍处于喘息之机，趋势性机会还需要观察。中短端相对性价比高，居安待机。

海通宏观债券团队则指出，中国国债具有巨大的价值。因为中国的国债利率太高了。现在中国10年期国债利率接近4%，由于机构买国债可以免所得税，相当于5%的税前无风险利率，再考虑信用风险，企业的融资成本就在6-7%，而现在中国的货币增速只有8%，融资增速也在向10%以内接轨，这就意味着中国新增的货币融资仅够企业还利息，这也反过来说明中国的利率太高了，企业肯定承受不了。

国债的另外一个价值与去杠杆有关。按照央行的说法，货币低增成为新常态，货币不再超发，就可以理解人民币从去年以来的升值，而这也就给买中国国债提供了充分的理由，因为你得到的不仅是4%的利息，而且还有不再贬值的货币。

大宗商品

2月初，高盛发布研报，大宗商品将迎来十年一遇投资机会，理由是3个R——reflation（再通胀）、releveraging（再杠杆化）和reconvergence（再收敛）。

在2017年下半年，大宗商品是表现最佳的资产类别，回报率高达18%。分析师表示：“基于这种日益乐观的市场情绪，我们已上调了对石油、铜、铁矿石和煤炭的大宗商品预测。”

 

2018年可能不会重演（repeat）2008年的繁荣期，但它的发展轨迹将与那一时期较为相似，实物资产价值可能“最终”超过金融资产。由于环保限产继续和供给侧改革，2018年上半年强烈看多中国钢价，下半年保持谨慎乐观。

 

花旗集团分析师则在最新报告中也指出，由于政府政策支持经济稳定增长，今年中国的大宗商品需求将继续扩增。“中国收紧货币政策的空间其实相当有限，2018年房地产业需求放缓的风险似乎有限，由于租赁/社会住房的增长，以及一些城市的房地产限制，市场料稳定。冬季供应限制可以扩大到铜、锌、镍、小型炼油厂，特别是如果华北的空气质量令人失望。”

楼市

去年的新财富房地产行业第一名广发证券乐加栋团队指出，2018年房地产行业的主题将是“低库存下的新常态”。

核心一二线城市虽然通过多限政策控制了价格的稳定，但一二手房价差导致购房套利成为流行；而三四城市线则在棚改政策催化下，消费升级带动了蓬勃的购买热情，行业高位繁荣，库存持续下降。

展望2018年，成交规模在2017年整体高基数的压力下，将有所回落，预计其中一二线城市同比基本持平，而三四线城市同比下降7%，整体回落4%左右。在低库存的背景下，成交金额将会呈现较强的刚性，与2017年规模基本相当。

土地投资依旧是拉动投资最重要的因素，上半年开发商依旧存在补库存需求。预计全年新开工增速在7%左右，拉动施工投资增长4.8%，整体地产投资规模将会达到11.6万亿元，增长5%左右。

目前行业背景有利于龙头公司维持资产周转率与净利润率的稳定，关注PE估值较低成长性较好的龙头企业；行业低库存下背景下NAV折价有望修复，关注高周转NAV折价高的公司；未来存量运营方面的政策将会陆续出台，地产金融业务具备广阔前景，重点关注房地产基金领域。

海通宏观债券团队指出，小心房地产泡沫！决定房地产市场走势的因素不是供给，而是需求！纵观国内所有资产价格的变化，加杠杆带来的最后都是一地鸡毛，比如说14/15年的股市加杠杆，15/16年的债市加杠杆，没有一个能够全身而退。而现在股市、债市的杠杆全都去掉了，只剩下房地产还在加杠杆，凭什么它就能安然无恙呢？如果房地产有问题，那么商品价格也会受牵连，毕竟中国工业消费了全球一半的商品，而工业的源头在于房地产需求。

黄金

海通宏观债券团队指出，在不确定性增加时刻，黄金具有巨大的价值。过去十年，经过全球央行长期放水，各种风险资产价格大幅上涨。而随着全球央行货币政策逐渐收紧，风险资产价格也高处不胜寒，大家突然发现有时候资产价格不跌也是一种幸福，全球迫切需要避险资产，但是真正的避险资产又是极度缺乏。海外欧洲、日本的国债还依旧是零利率，美国国债利率也在往上走，看上去也不太安全。

过去大家讲了许多数字货币的逻辑，也有各种稀缺的故事，但是数字货币最大的缺陷就是可以无限复制，你发明比特币，我发明莱特币，本质上供给是无限的，其实跟历史上最大的郁金香泡沫没有差别，所以今年也开始被打回原形。而从人类历史发展来看，真正长期稀缺的是黄金，因为储量有限，开采成本持续上升，所以在今年全球风险上升的环境下，黄金的价值值得重视。

外汇

 

2018年年初人民币大幅升值，可以持续多久，有哪些好的投资机会？

华泰证券宏观研究李超团队在年度策略报告中预测，2018年人民币兑美元汇率全年看升值，中枢水平为6.30元，截至1月25日这一预期水平已经基本兑现。

本轮美元周期已经进入后半场，美元指数突破前期新高的概率已经很小，人民币贬值压力已经基本缓解。预计人民币汇率未来走势会更加依赖美元指数走势。央行暂停了人民币汇率中间价报价逆周期因子，是当局对于人民币汇率走势信心增强的标志，未来人民币汇率走势将会更加依赖美元指数的走势。

2018年美元全年中枢在88左右。当前人民币汇率依然处在升值通道之中，中美国债利差也处在历史区间的上限，资金回流境内在2018-2019年有望成为长期趋势。资金回流境内，最为看好的大类资产是境内A股。