上周央行公开市场资金净回笼236亿元，临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，货币政策边际收紧。股市方面，北上资金本年度第二次单周净流出超百亿，融资交易结束连续10周数百亿净买入，转为净卖出；从投资者偏好来看，外资主要加仓医药生物和机械设备，连续多周减仓食品饮料规模最高，融资客净买入规模最高为房地产，ETF整体重回净申购，尤其偏蓝筹风格ETF净申购规模较高。 核心观点 从4月的总体情况来看，外资在其中两周都创下了超百亿的净流出规模，我们认为进入5月后外资流出的情况会逐渐改善。近期香港相关部门对北上资金监管的加强一定程度上影响了近期外资的走向。但考虑到MSCI将于5月最后一个交易日收盘后实施提高A股纳入比例第一步，并且富时罗素指数也将于6月纳入A股，5月将迎来外资布局时点。并且在经历了3月的缩量、4月的波动和净流出后，市场调整后5月外资企稳流入的概率高。 4月22日-4月28日，公开市场到期合计3000亿元，4月24日央行再次开展TMLF操作2674亿，净回笼资金236亿元，根据央行公告，临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平。降准预期落空后，央行通过TMLF释放中长期流动性意在维护资金面稳定。 货币市场利率震荡上行，波动加大，利差收窄；经济数据回暖叠加对经济改善的预期，长端国债收益率继续上行，长短端利差走扩。截至4月28日，R007震荡上行1.48bp收于2.77％，DR007震荡上行2.00bp收于2.71％，两者利差下降0.52bp至7bp；1年期国债到期收益率上行1.05bp至2.6988％，10年期国债收益继续上行4.52bp至3.4043％，期限利差较上期走扩3.47bp至70.55bp。 股市方面，A股市场流动性明显下降，目前市场流动性较前期下降较多，招商A股流动性指数为-0.22，较前期下降4.5。北上资金上周连续四个交易日净流出127.7亿元；融资交易由连续10周净买入变向为净卖出。重要股东减持规模较上周有所增加，限售解禁规模与上期持平，本周预期限售解禁规模将较前两周明显下降。 从投资者偏好来看，外资集中买入医药生物、机械设备，连续多周卖出食品饮料单周规模最高，融资客交易热情下降，由净买入变为净卖出，集中买入房地产，净卖出规模最高为化工、国防军工。股票型ETF由净赎回转为净申购，其中沪深300ETF净申购近几周波动较大。个股方面，陆股通净买入最多为隆基股份，净卖出最多为贵州茅台；融资买入规模最高为万科A，卖出规模最高为嘉化能源。 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（4月25日）分别较前一期（4月18日）变动-2.86％、-2.38％至85.28％、79.15％。大盘股仓位较前一期上升3.06％至25.92％；中盘股仓较前一期上升11.7％至35.53％，小盘股仓位较前期下降17.2％至15.39％。
流动性专题 ※进入5月后外资流出状况有望缓解 上周北上资金连续4个交易日均为净流出，全周累计净流出近128亿元。从4月的总体情况来看，外资在其中两周都创下了超百亿的净流出规模。一方面，外资重仓的大消费龙头今年以来收益显著，外资获利了结动力更强；另一方面，香港金融管理局与香港证监会对北上资金的监管一定程度上影响了资金的流出。 根据MSCI安排，5月季度指数调整时把A股纳入因子从5％提高至10％，并以10％的比例纳入创业板大盘股，具体实施时间为5月最后一个交易日收盘后。另外，富时罗素指数将在6月实施A股入富第一阶段的第一步，届时A股占富时新兴市场指数和全球指数的比例分别达到1.17％和0.11％。 参考2018年A股纳入MSCI时的情况，2018年5月最后一个交易日收盘后，MSCI将A股以2.5％的比例纳入MSCI指数，并在8月末最后一个交易日收盘后将该比例提高至5％。从去年外资流入的情况来看，具有以下几个特点： 第一，在两个时实施时间点前外资均有提前布局。可以看到，2018年4~5月和8月，外资的流入规模均较前一个月有所扩大，尤其首次纳入前布局更为明显。具体到今年而言，A股纳入比例提高前两步的时间与去年相同。在经历了3月的缩量、4月的波动和净流出后，5月外资企稳流入的概率高。 第二，2018年1月外资放量流入，同时A股大幅上涨，但在之后的2月和3月随着海外及A股调整，资金缩量甚至逆转流出。同样的，2019年1月和2月外资抢跑更加明显，单月流入规模创新高，总体资金节奏明显提速。但在3月外资流入规模明显缩小，4月为超百亿净流出。
第三，具体到交易日来看，实施前最后一个交易日，外资的买入成交规模确有放量，净流入规模虽有增加但绝对规模并不是很高。2018年5月31日和8月31日，北上资金的买入成交额和净流入规模都较前一个交易日翻倍，不过从绝对规模来看，分别净流入 57亿元和37亿元，在历史单日流入规模中不算很高。并且在正式生效当天外资热情有所降温。
所以，综合以上特点，进入5月后外资流出的状况有望得到缓解，尤其在经历调整后，外资加仓意愿更强。生效前一个交易日的增量资金以被动跟踪资金为主，成交量扩大，但净流入规模总体并不高，正式生效当天外资流入规模回落。 监管动向
货币政策工具与资金成本 4月22日-4月28日，央行公开市场到期较多，分别为23日至26日到期400亿、1600亿、800亿和200亿，4月24日央行开展TMLF操作2674亿净回笼资金236亿元，临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平。随着宏观杠杆率的一定提升，央行重提 “把好货币供给总阀门”，货币政策边际收紧。 货币市场利率震荡上行，波动加大，利差收窄；经济数据回暖叠加对经济改善的预期，长端国债收益率继续上行，长短端利差走扩。截至4月28日，R007震荡上行1.48bp收于2.77％，DR007震荡上行2.00bp收于2.71％，两者利差下降0.52bp至7bp；1年期国债到期收益率上行1.05bp至2.6988％，10年期国债收益继续上行4.52bp至3.4043％，期限利差较上期走扩3.47bp至70.55bp。 同业存单发行规模较上期略有缩小，其中1个月、3个月、6个月同业存单发行利率继续上行。4月22日-4月28日，同业存单发行724只，较上期减少81只，发行总规模2681.40亿元，较上期减少358.0亿元；截至4月28日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行0.16bp、上行8.23bp、上行3.50bp，分别收于2.9554％、3.1259％、3.1945％。
外汇市场 4月26日，美元指数收于98.03，较前期上升0.66点，近期美元指数持续反弹，主要因为美国较欧洲主要国家经济仍相对强势，助力美元指数走强。 上周人民币汇指数上升0.19点报收95.70,4月26日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0264、0.0347、0.0360，分别收于6.7307、6.7381和6.7384。
股市资金供需 （1）资金供给： 资金供给方面，4月22日-4月26日，私募基金发行0.2亿元，较前期增加0.2亿元，公募基金发行114.3亿份较前期增加42.6亿份；融资由连续10周数百亿净买入转为净卖出17.2亿元，面对震荡偏弱的市场，融资客情绪受到明显影响，截至2019年4月26日，融资余额为9738.6亿元；陆股通单周净流出127.7亿，较上周流出规模增加120.5亿元，本年以来第二次单周流出超百亿。
（2）资金需求： 资金需求方面，4月22日-4月28日，IPO募资17.2亿元，较前期减少11.1亿元，未来一周IPO预计融资92.3亿元，其中宝丰能源将于4月30日进行网上发行，预计募资规模近82亿元；限售解禁市值1468.0亿元，较前一周增加18.8亿元，短期解禁高峰已过，未来一周解禁规模降至405.6亿元；重要股东净减持31.8亿元，较前期规模增加24.2亿；公布的减持计划合计减持规模约125.5亿元，较前期规模增加27.8亿元。
投资者情绪 4月22日-4月26日，VIX指数较前期上升0.64收于12.73，一季度美国经济数据总体超预期，经济韧性犹存，提振市场情绪。就A股市场而言，当周融资买入额为3275.78亿元，较前期减少586.48亿元；占A股成交额比例为9.36％，较前期下降0.61％，上周市场整体震荡下行，市场交易热情较前期继续减弱。
投资者偏好 （1）陆股通 4月23日-4月26日，当周陆股通净流出127.7亿元，上周四个交易日陆股通持续流出，集中买入医药生物、机械设备；净卖出食品饮料最多，银行次之。具体来看，当周陆股通净买入医药生物5.73亿元、机械设备4.3亿元，净卖出食品饮料28.76亿元、银行26.60亿元次之，其中食品饮料连续六周净卖出最多，六周净流出规模达186.10亿元。个股方面，净买入隆基股份（6.90亿元）最多，三一重工（2.79亿元）次之，净卖出贵州茅台（17.47亿元）最高、中国平安（16.58亿元）次之。
（2）融资交易 4月22日-4月26日，融资交易由连续10周净买入变向为净卖出净17.21亿元。具体来看，净买入规模最高为房地产（18.43亿元），家用电器（7.31亿元）次之，净卖出规模最高为化工（8.35亿元），国防军工（6.71亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为万科A（11.10亿元），格力电器（6.53亿元）次之；融资净卖出规模较高的为嘉化能源（3.02亿元）、中国重工（2.92亿元）。
（3）ETF净申购赎回 4月22日-4月26日，ETF整体由净赎回转变为净申购，净申购额为25.55亿份，较前期净赎回12.51变化38.06亿份。沪深300EFT净申购8.21亿份，较前期增加13.18亿份；中证500ETF申购1.93亿份，较前期增加5.48亿份；创业板ETF净申购0.57亿份，较前期增加4.64亿份。目前ETF整体重回净申购，反映了投资者对后市偏乐观。
4月22日-4月26日，股票型ETF净申购规模最大的为华夏上证50ETF（13.32亿份）；嘉实沪深300ETF（4.33亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为汇添富中证上海国企ETF（2.15亿份），易方达创业板ETF（0.72亿份）次之，较上周申购规模大幅增加。
（4）主动偏股公募基金仓位测算 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（4月25日）分别较前一期（4月18日）变动-2.86％、-2.38％至85.28％、79.15％。大盘股仓位较前一期上升3.06％至25.92％；中盘股仓较前一期上升11.7％至35.53％，小盘股仓位较前期下降17.2％至15.39％。